Los bonos de Santander aumentan
Publicado: Lun, 12 Oct 2020, 21:56
Los bonos de Santander aumentan a medida que los inversores hacen una apuesta arriesgada por el canje de deuda
Los inversores están apostando a que el prestamista español Banco Santander SA no podrá pagar intereses sobre una forma de deuda bancaria riesgosa. En un extraño giro de los acontecimientos, en lugar de evitar la deuda, los inversores la están recogiendo.
No es que el banco no pueda pagar los intereses. Es que los valores no permiten que Santander pague el cupón si no obtiene ganancias este año, lo que no se espera que haga. Los inversores especulan con que Santander salvará su reputación redimiendo los valores en lugar de perder los pagos de los cupones.
Esa apuesta hizo que el precio de los valores subiera un 18% el 7 de octubre. Cerró a 91,21 centavos por euro ese día, frente a los 77,36 centavos del día anterior. El lunes, todavía cotizaba a 91,99 centavos.
Dijo Jerôme Legras, socio gerente de Axiom Alternative Investments, que se centra en el capital bancario:
Actualmente, los valores no pagan cupón. Ofrecen una tasa flotante: el cupón se restablece cada seis meses y paga 0,05 puntos porcentuales sobre la tasa swap del euro a 10 años a la que está vinculada la deuda. Muchas de estas tasas de referencia se han reducido en los últimos años por debajo de cero debido a los programas de flexibilización cuantitativa del Banco Central Europeo. El cupón del bono de Santander es actualmente menos 0,18%, lo que efectivamente significa que el banco no tiene que pagar nada a los tenedores.
Incluso si esa tasa se vuelve positiva, Santander no tiene que pagar el cupón hasta que vuelva a registrar una ganancia anual. Y el banco podría simplemente optar por no reembolsar los valores cuando adeuda un pago, lo que probablemente haría que el precio de los valores volviera a bajar.
Santander declinó hacer comentarios.
Esta apuesta arriesgada de los inversores muestra cómo la ingeniería financiera compleja puede generar consecuencias imprevistas para los bancos y sus inversores.
"Todavía hay una serie de bonos antiguos que se emitieron en un momento en que nadie estaba contemplando tasas base negativas", dijo Charles Poole-Warren, socio de mercados de capital de la firma de abogados Allen & Overy. "Pero esto podría cambiar en el futuro si vuelve a subir por encima de cero".
Varios tipos de tipos se han vuelto negativos en Europa después de que los bancos centrales inundaron los mercados financieros con dinero barato. Eso ha reducido drásticamente los rendimientos de los tipos de deuda más seguros, incluidos los bonos del gobierno y la deuda corporativa con grado de inversión. Los inversores se ven empujados cada vez más a rincones riesgosos del mercado en busca de mejores rendimientos.
En este caso, los inversores conocen los riesgos que están tomando. En febrero de 2019, Santander tomó por sorpresa a los mercados cuando dijo que no reembolsaría 1.500 millones de euros, equivalentes a 1.330 millones de dólares, de su llamado bono de nivel 1 adicional o deuda AT1. Hasta entonces, los emisores siempre habían reembolsado los valores, generalmente antes de su primera fecha de llamada, como cortesía para los inversores que buscaban la opción de vender parte de la deuda.
La deuda AT1 se considera de riesgo particularmente alto porque tiene un vencimiento perpetuo, lo que deja a los emisores libres de no reembolsar nunca a los tenedores de bonos. La deuda de Santander por la que ahora apuestan los inversores también tiene vencimiento perpetuo.
El banco recaudó 300 millones de euros en 2004 con la venta de la deuda. El diferencial, o rendimiento adicional sobre la tasa de intercambio de referencia que los valores ofrecieron a los inversores, se redujo a 0,283 puntos porcentuales el miércoles.
El estatus preferido de la deuda significa que los tenedores tienen derechos especiales: a menos que se paguen sus cupones, Santander no puede pagar dividendos. El BCE también ha pedido a los prestamistas comerciales de la eurozona que congelen los dividendos y las recompras de acciones para conservar efectivo durante la pandemia.
En julio, la presidenta de Santander, Ana Botín, dijo que Santander está comprometido a pagar un dividendo tan pronto como las condiciones del mercado se "normalicen".
El prospecto de la oferta de bonos establece que el banco no puede pagar un cupón a los tenedores a menos que tenga suficientes "ganancias distribuibles", lo que significa que debe registrar una ganancia neta para el año fiscal.
Santander reportó una pérdida en el segundo trimestre de EUR11.3 mil millones. Sus resultados del tercer trimestre, que se publicarán el 27 de octubre, serán analizados de cerca por los tenedores de bonos.
El banco no generará suficientes ganancias en la segunda mitad del año para compensar esta pérdida, escribió Cristina Torrella Fajas, analista de Fitch, en el informe del 7 de octubre. Eso la convertiría en la primera pérdida neta anual de Santander en sus 163 años de historia.
Dijo Artaud Caloni, administrador de cartera crediticia de Meeschaert Asset Management, que posee este bono. Santander también podría volver a tener cifras negativas a fin de año:
Los inversores están apostando a que el prestamista español Banco Santander SA no podrá pagar intereses sobre una forma de deuda bancaria riesgosa. En un extraño giro de los acontecimientos, en lugar de evitar la deuda, los inversores la están recogiendo.
No es que el banco no pueda pagar los intereses. Es que los valores no permiten que Santander pague el cupón si no obtiene ganancias este año, lo que no se espera que haga. Los inversores especulan con que Santander salvará su reputación redimiendo los valores en lugar de perder los pagos de los cupones.
Esa apuesta hizo que el precio de los valores subiera un 18% el 7 de octubre. Cerró a 91,21 centavos por euro ese día, frente a los 77,36 centavos del día anterior. El lunes, todavía cotizaba a 91,99 centavos.
Dijo Jerôme Legras, socio gerente de Axiom Alternative Investments, que se centra en el capital bancario:
Lo que desencadenó la apuesta fue una nota de Fitch Ratings el miércoles que pronosticaba que el prestamista español no podrá realizar los pagos del cupón. Fitch recortó las calificaciones de los valores a CCC, uno de sus niveles más bajos, lo que sugiere que un incumplimiento es inminente.Esta es una de las cosas más extrañas que he visto en los mercados: es una para los libros de historia. Por lo general, el precio de un bono caerá si se percibe que un banco tiene problemas para pagar. Pero en este caso, subió.
Actualmente, los valores no pagan cupón. Ofrecen una tasa flotante: el cupón se restablece cada seis meses y paga 0,05 puntos porcentuales sobre la tasa swap del euro a 10 años a la que está vinculada la deuda. Muchas de estas tasas de referencia se han reducido en los últimos años por debajo de cero debido a los programas de flexibilización cuantitativa del Banco Central Europeo. El cupón del bono de Santander es actualmente menos 0,18%, lo que efectivamente significa que el banco no tiene que pagar nada a los tenedores.
Incluso si esa tasa se vuelve positiva, Santander no tiene que pagar el cupón hasta que vuelva a registrar una ganancia anual. Y el banco podría simplemente optar por no reembolsar los valores cuando adeuda un pago, lo que probablemente haría que el precio de los valores volviera a bajar.
Santander declinó hacer comentarios.
Esta apuesta arriesgada de los inversores muestra cómo la ingeniería financiera compleja puede generar consecuencias imprevistas para los bancos y sus inversores.
"Todavía hay una serie de bonos antiguos que se emitieron en un momento en que nadie estaba contemplando tasas base negativas", dijo Charles Poole-Warren, socio de mercados de capital de la firma de abogados Allen & Overy. "Pero esto podría cambiar en el futuro si vuelve a subir por encima de cero".
Varios tipos de tipos se han vuelto negativos en Europa después de que los bancos centrales inundaron los mercados financieros con dinero barato. Eso ha reducido drásticamente los rendimientos de los tipos de deuda más seguros, incluidos los bonos del gobierno y la deuda corporativa con grado de inversión. Los inversores se ven empujados cada vez más a rincones riesgosos del mercado en busca de mejores rendimientos.
En este caso, los inversores conocen los riesgos que están tomando. En febrero de 2019, Santander tomó por sorpresa a los mercados cuando dijo que no reembolsaría 1.500 millones de euros, equivalentes a 1.330 millones de dólares, de su llamado bono de nivel 1 adicional o deuda AT1. Hasta entonces, los emisores siempre habían reembolsado los valores, generalmente antes de su primera fecha de llamada, como cortesía para los inversores que buscaban la opción de vender parte de la deuda.
La deuda AT1 se considera de riesgo particularmente alto porque tiene un vencimiento perpetuo, lo que deja a los emisores libres de no reembolsar nunca a los tenedores de bonos. La deuda de Santander por la que ahora apuestan los inversores también tiene vencimiento perpetuo.
El banco recaudó 300 millones de euros en 2004 con la venta de la deuda. El diferencial, o rendimiento adicional sobre la tasa de intercambio de referencia que los valores ofrecieron a los inversores, se redujo a 0,283 puntos porcentuales el miércoles.
El estatus preferido de la deuda significa que los tenedores tienen derechos especiales: a menos que se paguen sus cupones, Santander no puede pagar dividendos. El BCE también ha pedido a los prestamistas comerciales de la eurozona que congelen los dividendos y las recompras de acciones para conservar efectivo durante la pandemia.
En julio, la presidenta de Santander, Ana Botín, dijo que Santander está comprometido a pagar un dividendo tan pronto como las condiciones del mercado se "normalicen".
El prospecto de la oferta de bonos establece que el banco no puede pagar un cupón a los tenedores a menos que tenga suficientes "ganancias distribuibles", lo que significa que debe registrar una ganancia neta para el año fiscal.
Santander reportó una pérdida en el segundo trimestre de EUR11.3 mil millones. Sus resultados del tercer trimestre, que se publicarán el 27 de octubre, serán analizados de cerca por los tenedores de bonos.
El banco no generará suficientes ganancias en la segunda mitad del año para compensar esta pérdida, escribió Cristina Torrella Fajas, analista de Fitch, en el informe del 7 de octubre. Eso la convertiría en la primera pérdida neta anual de Santander en sus 163 años de historia.
Dijo Artaud Caloni, administrador de cartera crediticia de Meeschaert Asset Management, que posee este bono. Santander también podría volver a tener cifras negativas a fin de año:
Fuente: Anna Hirtenstein, contacto: anna.hirtenstein@wsj.comLlamar al bono parece ser la única solución en este momento. Lo que significa que los bonos volverían a comportarse. Esto también sería una solución, pero no es probable en este momento.